4927 F-泰鼎

4927 F-泰鼎

公司資料
2014/1/28收盤價: 40.1
產業類別 : PCB(電子電路板)
股本: 9.7億
2013年前三季eps : 3.11

簡介 :
上櫃PCB(電子電路板)廠，以泰國為生產據點是泰國第二大PCB業者，客戶主要是泰國的生產業者(以日韓的品牌廠為主)，主打的是2至6層的PCB板，而未來目標也會持續往更高層的HDI板發展。

雖然所生產的PCB種類在一般的認知中算是比較低階的，但也因此這些年來競爭力弱的廠也逐漸退出，使得競爭者減少，因此過去幾年的廝殺沒如其他當紅產品那麼激烈！

然而在去年2013仍是遇到些波折，先是上半年公司營運仍受到前年2012年泰國基本工資的大漲的影響，營益率的表現皆不如已往，在第二季公司進行營運上的調整與配置後，營益率慢慢爬了回來。好景不長，接著卻又遭遇到泰國的政治動亂干擾，除了市場上的信心動盪外，泰銖也大貶，由於在建設中的新廠貸款是以美金計價，泰鼎第二季財報吃了八千多萬台幣的匯損，因此也使得股價被大幅低估。

對投資者來說這是賺錢的天賜良機，讓我對泰鼎作以下幾點更細微的分析。


1: 過去的優異成績保證
下表為過去幾年及前幾季的營業毛益率與每股盈餘 :
期別 2012 2011 2010 2009 2008 2007
營業毛利率 21.1 20.72 17.31 17.5 12.12 -1.49
營業利益率 10.93 11.2 9.52 9.34 6 -8.36
每股稅後淨利(元) 6.13 5.11 4.02 3.85 1.03 -3.31
(從07年至12年公司的營利能力幾乎年年成長)
由表可知泰鼎過往幾年不管是營業的表現，不管是毛利率、利益率與eps表現皆呈現成長態勢。雖然2012年4月起因為泰國基本工資從每日最低160泰銖調漲至330泰銖，使得營利率自從2012第二季開始有下滑趨勢，但去年2013第二季可以看到公司又開始努力拉回來，至第三季已接近前年平均水準：
期別(季) 13 Q3 13 Q2 13 Q1 12 Q4 12 Q3 12 Q2 12 Q1 11 Q4
營業毛利率 21.75 19.28 17.22 17.92 20.76 22.37 23.61 22.05
營業利益率 10.45 8.59 6.41 8.05 10.33 11.76 13.88 11.56
(13年力拼返回以往的營利能力)

之所以營利能可以這樣保持成長，主要是對成本控制及削減上相當積極，每年都會在製程上投入研發與投資，在製造流程上的小改變來提升產品的製造效率與良率。 另外在垂直整合上相當地積極，將某些需要外包的加工採取自製。這些的努力過去皆有成果，讓毛利與淨利率年年提升。


2 : 報價比對手低 , 然而卻仍比別人擁有更高的毛利，非常有競爭力
在台股近三十家的PCB生產商中 (扣除每日幾乎沒成交的不算) 從第三季的營運表來看，泰鼎的營業利益率於最佳的五名內 :

　 台郡 佳總 先豐 高技 F-泰鼎 華通 F-臻鼎 敬鵬 志超 台光電 其他等20檔
毛利率 25.11 23.65 16.93 16.32 21.75 15.56 17.81 15.49 16.92 16.14 ……
淨利率 17.52 13.73 10.92 10.78 10.45 10.18 10.08 9.54 8.79 7.29 ……
累計營收年增 19.67 32.37 3.16 -6.95 10.84 18.04 9.43 5.45 -7.22 7.77 ……
(2013台股第三季PCB淨利率最佳十檔)
由上表可得知泰鼎的營利表現在PCB個股中相當優異，然而業績卻又不失成長，
累計去年前三季營收增長仍有10.84%的穩健表現!! 泰鼎能在眾對手中有如此的佳績除了上一點說的本身營運能力不斷地提升外，還有:


a.優異的生產策略：
由於主攻最下游的品牌廠跳過組裝業者，所以報價上就已經比其他對手有優勢，主攻的產品明確，採取少樣大量的生產模式，應用的下游主要集中於 : 機上盒、印表機、及液晶電視所用的PCB。在與客戶簽半年的長約對訂單的明確預估後大量化的生產，使得在採購原料上可以取得更低成本、與生產的程序調配讓工廠的產利用率到達最大。

b.工廠設在泰國 :
而同業大都廠在中國大陸，近幾年中國無形與有形的成本不斷提高ex: 薪
資、法規、人員流動率，使得泰國的生產商成本上相對上變得有優勢。

3 : 今年將大幅擴產
由於舊廠的產能已不敷使用，即使是第四季淡季依然保持著90%以上的產能利用率(至於第四季多生產的確定會在今年第一季出掉)。對於泰鼎過去的產銷能力的佳績，看到今年即將運作的廠產能，對於投資者來說無疑是未來獲利增長的保證!

泰鼎的新廠(二廠)面積為舊廠的2.7倍，擴產共分為四期，目前已確定第一期擴產月產能50萬呎已於去年(102年)的Q3與Q4分別完成前端與後端的試車，今年第一季將正式量產。之後第二期的擴產計劃(100萬呎)會隨著市況與客戶的需求進行準備，預計於三月四月進行試車。

泰鼎的產能時間表 :
102年初 月產能 : 240萬呎
103年第一季 月產能 : 290萬呎
Ps:(預計至今年下半月產390萬呎很有機會，與去年比可是大幅增產七成呢!!!!)



儘管泰鼎有很多值得買進的因素，但它仍是有它劣勢的地方

1 客戶要求降價的產業宿命
電子產業競爭激烈，產品降價這是這個產業的必然，就連最產業鏈中最高階地位最高的蘋果I-phone也不例外，但價格的降低相對地銷售量也會跟著提升，所以對於獲利的影響並不全然是負面。

雖然泰鼎本身也受這宿命影響產品價格也是年年下跌，但由於所選的產品幾年下來其競爭力弱的廠商逐漸退出，及生產地點的策略正確，在同業價格降無可降下還是有不錯的獲利空間，加上本身的營運能力，儘管過去幾年電子業產品大都仍呈現下跌趨勢，但還是可以靠著自身製程的改善獲利能力不減反增年年成長!!~

2 泰國近來的政治動亂
在任何市場上政治的不穩都會影響其投資人的信心，就算其實本身的生產運作上與訂單皆沒受到影響，但因動亂的匯率下跌影響卻是各個層面的，泰鼎自然也不例外。公司因為擴廠仍有不少以美元計價的貸款，在第二季因匯損賠了八千萬，把該季eps原本1.3打了三折變0.4。雖然在近期公司表示有進行避險的措施，然在近期泰銖兌美元又再度大貶5%以上的情況下，面對匯損這確實是泰鼎的隱憂。

政爭對於泰鼎實際運作及客戶的接單目前並沒看到影響，因為工廠離政爭所在地曼谷甚遠，然而事後態勢的發展仍是我們所需關注的。目前最新的發展是具有多數民意支持主政黨要在2/22進行全國重選，而反對派已決定1/13將進行對於曼谷一個月的封城示威，主要爭對政府機關的車輛來往進行封鎖，不過反對派領袖已經向政爭的最後關鍵決定人即軍方與泰皇保證，不會對大眾運輸及民生進行干預。而因應即將開始的更大示威，泰國軍方日前對曼谷進駐大量的軍隊以及各式坦克，來維持城內的秩序穩定(也有人說是要政變)。

照目前來看泰國的政爭後續仍看不見眉目，但目前泰國民意大多仍是支持政府，就歷史來說由相對民意的右派所發起的革命通常都不會成功。


總結
面對一檔年有賺5-6塊能力的股票、有競爭力、年年擴廠營利年年成長，卻遇到政治動盪使得股價仍40不到確實是大為低估，這是買進的好機會！對於此檔的目標價我給予至少60塊的價位，因為泰鼎極有競爭力，由上敘的資料我們可以發現此公司產品價格比別人低然而卻仍賺的比別人多，產能利用率年年近乎滿載，今年在產能擴產下eps 6塊機率很大。而且下半年極可能還會再有大擴產計畫，擴張的產能更甚之前，若下半年的擴產產能加上去等於今年泰鼎總產能擴產了七成，屆時單季eps至2塊都是輕而易舉，請把握入場良機！

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